Яндекс.Инвестиции: купить акции компании «Сургутнефтегаз, привилегированная акция», SNGSP

«Сургутнефтегаз» занимает четвертое место среди российских предприятий, добывающих углеводороды. Это разветвленная структура, в которую входят порядка 60 компаний самых различных отраслей, включая переработку нефти и газа, производство электрической энергии, добычу угля и многое другое.

Под управлением предприятия находятся шесть розничных сетей, реализующих различные виды топлива. «Сургутнефтегаз» выгодно отличается от других представителей отрасли малым присутствием в СМИ, социальной ответственностью, высокими дивидендами.

Добыча нефти и газа предприятия сосредоточена в Якутии и Ханты-Мансийском автономном округе. Капитализация компании составляет $23 миллиона долларов. Ее обыкновенные и привилегированные эмитенты присутствуют на Бирже СПб, Международной Товарно-сырьевой бирже СПб, Московской энергетической бирже.

Кроме этого, есть Глобальные депозитарные расписки в долларах, которые торгуются на биржах Лондона и Франкфурта, ГДР в евро – они в ходу на Берлинской и Франкфуртской биржах.

Важно! Эксперты рекомендуют покупать эмитенты этого нефтедобытчика тем инвесторам, которых интересует реальный сектор экономики, причем которые работают, как на российском рынке, так и за рубежом. Особенность «Сургутнефтегаза» в том, что привилегированные акции компании стоят больше обыкновенных. Для всех других эмитентов диспозиция – обратная.

Обычные и привилегированные ценные бумаги

Оба вида эмитентов торгуются на ММВБ: если сегодня стоимость привилегированной акции «Сургутнефтегаза» варьируется в пределах от 40 до 45 рублей, то цена обыкновенной – 35 рублей. Причем, при корректировках показателей капитализации и расценок на углеводороды соотношение не изменяется. Ценные бумаги неизменно отяжелены дивидендами, но вот суммы существенно разнятся.

Например, по результатам 2015 года показатели отличались кардинально: по обыкновенным – 0,6 рубля, по привилегированным – 7 рублей. Основными преимуществами эмитентов компании являются:

• стабильная финансовая устойчивость, высокая ликвидность;
• реальное обеспечение всегда востребованными ресурсами;
• стабильная выплата дивидендов;
• «голубые фишки» Московской биржи;
• привилегированные бумаги доступны по цене.

Читайте также:  Акции «Норникель» – стоимость сегодня и прогноз динамики курса

Во времена, когда цены на углеводороды упали, привилегированные бумаги несколько раз снижались в стоимости, неоднократно становились дешевле обыкновенных. Но такое положение дел не стало причиной скупки. Потребовалась корректировка, цены вновь вернулись к исходному паритету.

Не смотря на то, что акции «Сургутнефтегаза» обыкновенные стоимость сегодня вполне доступна, как впрочем, привилегированных бумаг, в свободном обращении находится довольно большой объем. Включая 2016 год компания выплачивала завидные дивиденды, этому способствовали серьезные финансовые показатели.

Дивиденды

На фоне возрастающей сегодня стоимости на привилегированные акции «Сургутнефтегаза» дивиденды остаются фиксированными. Их объем превышает количество обыкновенных акций, этот факт приводит дисконт ликвидности к нулю.

Но, стоит выделить такой факт: в случае ликвидации предприятия, держатели привилегированных бумаг полностью получат имущество компании. Их владельцы не имеют «голоса» на совещаниях, но для обычного акционера такое право не является основным интересом. Тем более, что в сравнении с главными владельцами, объемы ценных бумаг все равно будут ничтожны.

В 2017 году выплаты акционерам серьезно снизились, но в текущем году нефтедобытчик смог выбраться из убытков, увеличил чистую прибыль. Реальные результаты пока не известны, но аналитики считают, что руководство компании не будет рисковать финансовой стабильностью, и дивиденды будут весьма символичными.

Полезно! Если вы хотите получить дивиденды уже в текущем году, вам следует приобрести акции до «отсечки». Например, в 2018 году этот момент наступает 19 июля. Следовательно, сделка должна быть проведена, как минимум, за два дня – 17 июля, что держатель эмитентов успел попасть в реестр.

 Как и где купить акции «Сургутнефтегаза»?

Если вы хотите стать владельцем ценных бумаг и признаете, что компания «Сургутнефтегаз» актуальна для инвестиций, откладывать покупку на потом не стоит. На сегодняшний день самый простой способ стать держателем – это рынок ценных бумаг на фондовой бирже.

Обратите внимание! Привилегированные или обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» продаются лотами, в который входят 100 эмитентов. Дробить его – невозможно, поскольку это единица на торгах. Цена лота зависит от того, сколько стоит акция «Сургутнефтегаза» на сегодня.

Например, на Московской бирже вы можете обратиться за услугами к любому брокеру, имеющему на площадку вход. Это может быть крупная компания, такая, как «Финам», но у нее несколько жесткие требования к инвестору. Менее масштабные брокеры предлагают более щадящие условия. Далее следует выполнить несколько простых действий:

1. Зарегистрироваться на сайте брокера.
2. Пополнить счет.
3. Найти интересующие вас эмитенты, указать их количество.
4. Купить их, просто нажав на кнопку Bay.

Читайте также:  Стоимость акции Лукойл: динамика на сегодня

Особенности бизнеса по добыче углеводородов

О структуре уставного капитала компании «Сургутнефтегаз» известно очень мало, хотя акционирование было проведено более 20 лет назад, эта информация остается тайной. Эмитенты, оставшиеся после перепродаж 1993-1995 года, были впервые опубликованы на РТС. В 1997 году были выпушены глобальные депозитарные расписки, которые находились в пропорции к обыкновенным акциям – 1:50, к привилегированным – 1:100. Тем не менее, статус компании был весьма скромным, пока в 2004 году ей не был передано Талаканское месторождение.

Если добыча нефти и газа имеет определенную локализацию, то другие производственные площадки расположены во многих регионах РФ. В Ленинградском регионе действует научное подразделение и перерабатывающая производственная площадка. В Калининграде, Пскове, Новгороде, Твери и других городах активно функционируют компании реализующие нефтепродукты для АЗС. Поскольку другие российские крупные нефтедобытчики франшизами не занимаются, то следует понимать, что поставщики действуют от «Сургутнефтегаза».

«Голубые фишки»

Эмитенты «Сургутнефтегаза» могут принести прибыль не только в виде ежегодных выплат, ими вполне успешно торгуют на биржах. Этому искусству можно научиться в брокерских компаний, многие из них проводят вполне квалифицированное обучение, где потенциальный трейдер осваивает науку анализировать:

• ситуацию на рынке;
• состояние российской, европейкой, американской, мировой экономики;
• бухгалтерскую отчетность;
• риски от санкций;
• изменение цен на углеводороды и многое другое.

Серьезными инструментами современного трейдера являются технические средства. С ними так же знакомят слушателя на занятиях. Без этих знаний сегодня невозможно успешно торговать на биржах, поскольку данный вид деятельности стал более чем популярен.

Запутывание следов

Для того чтобы хоть капельку расплести паутину собственников «Сургутнефтегаза», нужно вернуться в прошлое. Компания была создана в 1993 году на базе одноименного производственного объединения, располагавшегося в городе Сургуте Тюменской области. 45% выпущенных акций предприятия государство оставило себе, 8% было продано на закрытом аукционе, еще 7% выкупил за ваучеры сам «Сургутнефтегаз». Остальные 40% Фонд имущества Ханты-Мансийского автономного округа продал АО «Нефть-инвест». В 1995 году состоялись знаменитые залоговые аукционы по продаже госпакетов в крупнейших российских фирмах. По итогам одного из них 40% акций «Сургутнефтегаза» отошли негосударственному пенсионному фонду «Сургутнефтегаз» — «дочке» нефтяной компании. То есть фактически тогда «Сургутнефтегаз» приобрел сам себя. Впоследствии менеджмент компании всеми силами пытался удержать контроль в своих руках, переводя бумаги из одной дочерней структуры в другую, а также увеличивая свой пакет путем покупки акций на открытом рынке. Предположительно в настоящее время основными акционерами «Сургутнефтегаза» являются представители менеджмента во главе с генеральным директором Владимиром Богдановым и аффилированные с компанией лица. Им принадлежит, по разным оценкам, не менее 60–70% компании.

«Закольцовка» собственников не могла не вызвать протеста со стороны миноритарных акционеров. Наибольшую огласку получил скандал вокруг более чем 36% акций «Сургутнефтегаза», которые до 2003 года числились на балансе его «дочки» — НК «Сургутнефтегаз». Миноритарии требовали погасить эти акции, называя их казначейскими. По закону такие бумаги должны быть либо погашены в течение года, либо использованы для сделок по слиянию и поглощению. Однако менеджмент «Сургутнефтегаза» настаивал на том, что акции не находятся на балансе компании, поэтому не могут считаться казначейскими. Бумаги же, находящиеся на балансе аффилированных структур, согласно закону, казначейскими не являются. Забежим вперед: этот пакет акций так и не был погашен. Не исключено, что имело место лобби со стороны «Сургутнефтегаза», который всегда отличался лояльностью по отношению к властям. Кроме того, не секрет, что схемой «закольцовки» раньше не пренебрегали даже крупные госкомпании, в частности «Газпром».

В апреле 2003 года произошло беспрецедентное по тем временам событие: бумаги «Сургутнефтегаза» за три недели подскочили в цене почти вдвое. На рынке поползли слухи о том, что крупный инвестор скупает акции с целью недружественного поглощения. Дело в том, что если бы миноритарии тогда добились погашения акций, то владелец сравнительно небольшого пакета вполне мог бы получить контроль над компанией и продвинуть в руководство своих людей. Вероятно, в «Сургутнефтегазе» это понимали и тоже подключились к скупке, чтобы бумаги не достались поглотителю. Впрочем, в конце апреля стремительный рост прекратился, и бумаги нефтяной компании постепенно начали корректироваться.

После такой нервотрепки менеджмент «Сургутнефтегаза», вероятно, решил получше «припрятать» акции и преобразовал ОАО НК «Сургутнефтегаз» в ООО «Лизинг продакшн». Нужно отметить, что по отношению к ООО действуют более мягкие требования по раскрытию информации. Таким образом, акции, принадлежащие НК, могли быть переведены на другие структуры. Где бумаги находятся в настоящее время — никто не знает. Существует много версий. Согласно одной из них, акции могут быть на балансе целого ряда независимых партнерств, а также «дочек» ООО «Лизинг продакшн». Кстати, само ООО в конце 2006 года было продано НПФ «Сургутнефтегаз». Таким образом, «Сургутнефтегазу» удалось еще больше запутать следы и еще лучше спрятать бумаги от поглотителей.

Лакомый кусочек

Вместе с тем слухи о том, что «Сургутнефтегаз» может поменять владельцев, продолжают время от времени будоражить российский рынок резким ростом котировок акций компании. В последний раз о возможной сделке говорили в конце августа 2007 года: тогда бумаги «Сургутнефтегаза» взлетели почти на 10%. Напомним: влиятельное американское отраслевое информагентство Energy Intelligence Group сообщило о том, что перед президентскими выборами в России может появиться нефтяная госмонополия, которую планируется создать на базе государственного «Роснефтегаза» (владеет акциями «Роснефти» и «Газпрома»). По информации агентства, в эту госмонополию и должен был быть консолидирован «Сургутнефтегаз». Впрочем, выборы уже прошли, а государственная нефтяная компания-гигант так и не была создана.

Однако не исключено, что слухи о поглощении будут возникать снова и снова. Дело в том, что «Сургутнефтегаз» является по-настоящему лакомым кусочком, заполучить который хочет не только государство в лице «Газпрома» и «Роснефти», но и частные фирмы, например «ЛУКойл». Причина повышенного интереса к «Сургутнефтегазу» — денежные средства, находящиеся на его балансе. Их размер может достигать $16 млрд (для сравнения: капитализация компании сейчас составляет не более $34 млрд). «Эти денежные средства накопились на балансе “Сургутнефтегаза” благодаря годам достаточно консервативной инвестиционной политики (компания ничего активно не покупала) и низким дивидендным выплатам», — объясняет начальник управления аналитических исследований «ВТБ управление активами» Иван Илюшин.

Кроме того, «Сургутнефтегаз» является четвертой компанией в России по объему добычи нефти после «ЛУКойла», «Роснефти» и ТНК-BP. Несмотря на то что с 2006 года объемы нефти, добываемые «Сургутнефтегазом», падают, в ближайшие годы компания может увеличить добычу благодаря разработке Талаканского месторождения. Этот проект имеет налоговые льготы по НДПИ (налог на добычу полезных ископаемых, с помощью которого государство изымает сверхприбыль у нефтяных компаний и пополняет Стабфонд), а также будет подключен к трубопроводу ВСТО (нефтепроводная система Восточная Сибирь — Тихий океан), который строит «Транснефть» для поставки нефти в страны Азии.

Помимо всего прочего, «Сургутнефтегаз» проводит модернизацию своего единственного НПЗ — «Киришинефтеоргсинтеза», а также планирует строительство еще одного завода. Это и другие активы делают «Сургутнефтегаз» привлекательным объектом для поглощения.

Налетай — подешевело

Как видно из графика, привилегированные и обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» демонстрируют нисходящий тренд с мая 2006 года, именно тогда они достигли своих пиковых значений — $1,851 и $1,38 соответственно. «Очевидно, крупные российские игроки не хотели рисковать, ведь они не знали, каких сюрпризов можно ожидать от компании. А для западных инвесторов, которые с особым трепетом относятся к раскрытию информации эмитентом, “Сургутнефтегаз” вообще компания-нонсенс», — объясняет причину непопулярности «Сургута» начальник аналитического отдела ИК «Баррель» Сергей Юров. «Инвесторы, вкладывающие в бумаги нефтяного сектора, большое внимание уделяют динамике добычи компании. У “Сургутнефтегаза” объемы добычи нефти начали снижаться как раз с 2006 года», — добавляет аналитик Банка Москвы Владимир Веденеев.

Однако в январе-феврале 2008 года многие инвестиционные компании стали рекомендовать акции «Сургутнефтегаза» к покупке, ссылаясь на то, что в настоящее время они торгуются с большим дисконтом по отношению к их справедливой стоимости. Кроме того, поскольку акции компании с начала года оказались, как уже говорилось, в числе аутсайдеров среди нефтяных «голубых фишек», они, по мнению аналитиков, обладают максимальным потенциалом роста в своем секторе. Так, по консенсус-прогнозу, составленному из рекомендаций ведущих инвестдомов, потенциал роста по обыкновенным бумагам «Сургутнефтегаза» достигает 55%.

«По фундаментальным показателям компания существенно недооценена рынком, поэтому ее акции в настоящее время — хороший объект для инвестиций», — считает Владимир Веденеев. «Акции “Сургутнефтегаза” стоит приобретать на длительный срок при желании и возможности рисковать. При этом соотношение доходность/риск представляется довольно привлекательным», — отмечает Иван Илюшин. Согласен с коллегой и Сергей Юров: по его мнению, покупать бумаги стоит игрокам, которые готовы ждать не менее года.

Еще большим потенциалом роста, по консенсус-прогнозу, обладают привилегированные бумаги «Сургутнефтегаза» — 89%. Основная идея здесь — аномальная дешевизна привилегированных бумаг по отношению к «обычке». Если на протяжении последних пяти лет разрыв между ними составлял примерно 30%, то в настоящее время он достигает почти 50%. По мнению аналитика ИГ «Антанта Пиоглобал» Тимура Хайруллина, в ближайшее время дисконт может вновь сократиться — как минимум до 30–35%. «Аномальное увеличение дисконта — возможность для получения низкорискованного дохода путем одновременного приобретения привилегированных акций “Сургутнефтегаза” и короткой позиции по обыкновенным бумагам компании», — говорится в отчете аналитика. Однако эта стратегия скорее спекулятивная. Основная идея — опять же покупка на длительный срок привилегированных акций.

Привлекательность инвестиций в «префы» «Сургутнефтегаза» увеличивают также дивиденды, которые будут выплачены их владельцам по итогам 2007 года. Напомним: закрытие реестра акционеров нефтяной компании традиционно происходит в марте. Согласно уставу «Сургутнефтегаза», на дивиденды по привилегированным бумагам он должен направлять 7,1% от чистой прибыли. «С учетом нашего прогноза чистой прибыли за 2007 год ($4,1 млрд) дивидендные выплаты по привилегированным акциям должны составить около $291 млн, или $0,038 за бумагу», — замечает Тимур Хайруллин. При текущих котировках это соответствует дивидендной доходности более чем 7%. На акцию, которая стоит около 11 руб., можно получить 90 коп. дивидендов. Если предположить, что бизнес компании будет стабильным, то получение такого дохода в следующие годы даже без учета возможного роста курсовой стоимости — заманчивая инвестиция.

Для сравнения: по итогам 2006 года акционеры получили в виде дивидендов на привилегированные бумаги $0,027, доходность составила 3,3% при стоимости акции $0,8.

О компании

«Сургутнефтегаз» — это крупнейшая частная нефтяная Компания России, основной деятельностью которой является разведка, добыча и переработка углеводородов.

Объем добычи в РФ нефти составляет 13%, газа — 25%.

Компания ежегодно показывает отличные финансовые достижения, благодаря выгодным вложениям.

Финансовые активы Сургутнефтегаза составляют более 3 трлн руб.

Компания является правообладателем технологии полного цикла переработки газа и получения из него электрической энергии.

Рост объемов добычи углеводородов, освоение новых месторождений, а также экспорт нефтепродуктов в другие страны способствует повышению потенциала акций Сургутнефтегаза.

Дивиденды по привилегированным акциям по годам

Размер, процент от чистой прибыли и утверждение по обыкновенным акциям

За какой год	Дивиденды	% от прибыли	Дивидендная доходность
2011	0.6	8	2.23%
2012	0.5	10	1.94%
2013	0.6	8	2.3%
2014	0.65	3	1.94%
2015	0.6	3	1.86%
2016	0.6	2.29%
2017	0.65	12	2.2%
2018	0.65	3	2.65%
2019	0.65	22	1.63%

Размер, процент от чистой прибыли и утверждение (по привилегированным акциям)

За какой год	Дивиденды	% от прибыли	Дивидендная доходность
2011	2.15	6	11,5%
2012	1.48	6	6.92%
2013	2.36	7	8.68%
2014	8.21	7	0.9%
2015	6.92	7	20.63%
2016	0.6	0,5	2.09%
2017	1.38	2	4.45%
2018	7.62	7	19.46%
2019	0.97	7	2.78%

Почему стоит купить Сургутнефтегаз (основные плюсы)

1. Стоимость Компании значительно ниже, чем имеющийся на ее счетах объем наличных. До тех пор, пока шансы миноритариев в получении кэша отсутствуют, оценка акций производится без него.
2. Рост ценных бумаг Сургутнефтегаза может подскочить в два раза и выше даже при незначительном улучшении корпоративного управления.
3. Если Компания будет поглощена Роснефтью, то высока вероятность дальнейшего повышения стоимости акций.
4. Наличие очень высокой дивидендной доходности — более 18% в сравнении с другими нефтегазовыми компаниями.
5. Высокий прирост чистой прибыли. Сургутнефтегаз находится в первой тройке мест в рейтинге российских компаний от Forbes.

Инвестиционная идея

«Сургутнефтегаз» — одна из крупнейших российских компаний, оперирующих в области добычи и переработки нефти и газа.

Сургутнефтегаз а. о.
Рекомендация	Покупать
Целевая цена	41,1
Текущая цена	35,7
Потенциал	15,1%
Сургутнефтегаз а. п.
Рекомендация	Покупать
Целевая цена	51,8
Текущая цена	45,0
Потенциал	15,1%

Мы рекомендуем «Покупать» обыкновенные и привилегированные акции «Сургутнефтегаза» с целевой ценой 41,1 руб. и 51,8 руб. соответственно. Потенциал в перспективе 12 мес. составляет 15,1% для обыкновенных акций и 15,1% для привилегированных.

Описание компании

«Сургутнефтегаз» — одна из крупнейших нефтяных компаний в Российской Федерации. Основные направления деятельности — нефтегазодобыча, нефтепереработка и розничная реализация. Основные активы и месторождения расположены в Западной Сибири. Крупнейшим нефтеперерабатывающим активом компании является Киришский НПЗ. Бизнес «Сургутнефтегаза» достаточно сильно ориентирован на экспорт — только 23% выручки приходится на внутренний рынок.

Источник: данные компании

Основные показатели обыкн. акций
Тикер	SNGS
ISIN	RU0008926258
Рыночная капитализация	1623,6 млрд руб.
Enterprise value (EV)	-2206,4 млрд руб.
Мультипликаторы
P/E LTM	2,2
P/E 2021Е	5,4
EV/EBITDA LTM	N/A
EV/EBITDA 2021E	N/A
DY 2021E	1,6%
Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель	2019	2020	2021E
Выручка	1570,9	1075,2	1654,4
EBITDA скорр.	487,8	262,1	424,6
Чистая прибыль	106,2	742,9	301,6
Дивиденд	0,65	0,65	0,65
Денежный поток	317,1	-41,9	278,3
Финансовые коэффициенты
Показатель	2019	2020	2021E
Маржа EBITDA скорр.	31,1%	24,4%	25,7%
Чистая маржа	6,8%	69,1%	18,2%
ROE	2,4%	14,5%	4,6%
Ч. долг / EBITDA	-6,9	-14,6	-9,5

При этом «Сургутнефтегаз» уже многие годы не рассматривается инвесторами в качестве чисто нефтяной компании. Дело в том, что с нулевых нефтяник начал копить на своих счетах денежные средства. На конец 2020 года их объем составлял около 3,7 трлн руб. (в отчетности по РСБУ). Для сравнения: текущая капитализация «Сургутнефтегаза» — 1,6 трлн руб.

Цель, с которой «Сургутнефтегаз» копит столь значительную сумму, никому неизвестна. На данный момент большая часть средств располагается на банковских депозитах. Компания регулярно получает с этих средств процентные доходы — в 2020 году их объем составил 120,5 млрд руб., что эквивалентно 3,2% от объема кубышки на конец периода.Источник: данные компании

На любые вопросы о причинах накопления такой суммы менеджмент никогда не отвечает. Это и тот факт, что кубышка превышает капитализацию компании, приводят к значительному росту акций при появлении любых слухов о ее возможном распечатывании. Наиболее ярким примером является осень 2019 года, когда обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» выросли в два раза за несколько месяцев. Причиной стало создание дочерней структуру ООО «Рион», видом деятельности которой заявлялась торговля ценными бумагами. На рынке сразу появились слухи о buyback, покупке конкурентов или хотя бы просто вложении средств в ценные бумаги. Уже в середине сентябре глава компании Владимир Богданов сообщил журналистам относительно этих слухов, что «они сами себе это придумали». Каких-то действий от дочерней компании инвесторы так и не дождались, в связи с чем обыкновенные акции всё еще торгуются значительно ниже, чем до пандемии. Вероятно, это не изменится, пока не появятся новые слухи или реальные действия с кубышкой.

Однако огромные запасы денежных средств на счетах — не единственная тайна в «Сургутнефтегазе». На данный момент даже неизвестно, кто является ключевыми бенефициарами компании. Последняя серьезная попытка выяснить это была предпринята журналистами «Ведомостей» в 2013 году. Тогда удалось обнаружить двойную закольцованную структуру из компаний в РФ и на Кипре, которая так и не смогла объяснить, кто же является конечным бенефициаром компании. Владимир Богданов руководит компанией с середины 80-х годов, в связи с чем ему часто приписывают создание данных закольцованных структур в 90-е годы.Источник: finam.ru

Источник: «Ведомости»

Со структурой акционеров связана еще одна загадка «Сургутнефтегаза» — казначейские акции. В отчетности по МСФО за 2001 год говорилось, что 40,5% уставного капитала компании составляют казначейские акции. После 2002 года «Сургутнефтегаз» 10 лет не публиковал отчетность по МСФО, а ограничивался результатами по РСБУ. Когда в 2012 году отчёт по МСФО все-таки был опубликован, казначейских акций в нем не было. Их судьба так и осталась неизвестной, однако, если окажется, что они погашены или всё еще находятся на балансе дочки «Сургутнефтегаза», это может стать позитивом для капитализации нефтяника.

Дивидендная политика

Дивидендная политика «Сургутнефтегаза» существенно различается в зависимости от типа акций. По обыкновенным акциям последние годы платится фиксированный дивиденд в размере 0,65 руб. на акцию. Ожидаемая дивидендная доходность в ближайшие 12 мес. составляет 1,8% — крайне скромное значение.

По привилегированным акциям дивиденд рассчитывается как 10% прибыли по РСБУ, разделенные на 25% уставного капитала компании. Эффективно это означает, что на дивиденды по префам идет 7,1% прибыли по РСБУ. Достоверно известно, что основная часть денежных средств «Сургутнефтегаза» хранится в валюте. Это значит, что их валютная переоценка идет в чистую прибыль по РСБУ. То есть в годы, когда рубль сильно ослабевает, дивиденды по привилегированным акциям значительно увеличиваются, а в периоды сильного укрепления рубля могут сравниваться с минимальными дивидендами на обыкновенные акции. 2020 год стал годом слабого рубля, так что дивиденды на префы будут высокими — 6,72 руб. на акцию, что соответствует 14,9% доходности.

История дивидендов «Сургутнефтегаза»

Источник: данные компании

На конец 2021 года мы ожидаем, что курс доллара к рублю будет находиться в диапазоне 69–74, что, по нашим оценкам, предполагает дивиденд на привилегированные акции в диапазоне 1,7–3,5 руб. на акцию. Иначе говоря, при текущем курсе доллара (около 74 руб.), привилегированные акции могут за ближайшие 14 мес. принести 10,2 руб. дивидендов, что соответствует доходности 22,6%. При этом ослабление курса национальной валюты на каждый рубль увеличивает потенциальный дивиденд примерно на 0,5 руб. на акцию, но верно и обратное — дивиденды будут меньше при укреплении рубля.

Отраслевые тенденции

Среди международных тенденций, влияющих на «Сургутнефтегаз», стоит отметить ограничение добычи со стороны ОПЕК+. Напомним, что на данный момент члены ОПЕК+ сокращают добычу приблизительно на 7,3 млн б/с, и «Сургутнефтегаз» также попадает под данные ограничения. Из-за этого добыча нефти в 1-м квартале 2021 года снизилась на 13,2% г/г. При этом ОПЕК+ постепенно начинает наращивать добычу, в связи с чем во 2-м квартале можно ожидать увеличения добычи и от «Сургутнефтегаза».

Источник: данные компании

Если говорить про рынок нефти в целом, то он находится в стадии восстановления от пандемии. Цены уже полностью восстановились и сейчас торгуются выше, чем до пандемии — близко к $ 69 за баррель.

Источник: finam.ru

При этом важно понимать, что рост цен не означает полное восстановление рынка от эффекта пандемии. Основным драйвером роста цен стало ограничение ОПЕК+, которое на данный момент убирает с рынка около 8 млн б/с, если учитывать добровольное сокращение добычи со стороны Саудовской Аравии. При этом с мая ОПЕК+ начал наращивать добычу на 350 тыс. б/с, а в июне и июле увеличит добычу еще на 350 тыс. б/с и 450 тыс. б/с соответственно. Кроме того, Саудовская Аравия к июлю планирует постепенно отказаться от добровольного сокращения добычи на 1 млн б/с. Краткосрочно цены на нефть также поддерживает близость летнего сезона, когда спрос на бензин традиционно растет.

Учитывая взрывной рост случаев коронавируса в отдельно взятых странах, включая Индию, третьего в мире покупателя нефти, рост добычи в мае покажет устойчивость текущего равновесия на рынке нефти. При этом Минэнерго США всё ещё ожидает полного восстановления спроса только в первой половине 2022 года.

Источник: EIA

Дополнительными угрозами для равновесия на рынке нефти стоит считать возможность роста добычи сланцевой нефти в США, где из-за стабильно высоких цен последние несколько месяцев растет буровая активность, а также заключение ядерной сделки с Ираном, условием для которой может стать снятие санкций со стороны и возвращение иранской нефти на мировой рынок.

Финансовые результаты

В плане выручки и скорр. EBITDA финансовые результаты «Сургутнефтегаза» за 2020 год оказались ожидаемо слабыми — они сократились на 31,6% г/г и 46,3% г/г соответственно. Это связано как со снижением средних цен на нефть, так и с уменьшением добычи нефти на 9,9% г/г из-за соглашения ОПЕК+. Свободный денежный поток на фоне падения EBITDA и роста оборотного капитала ушел в отрицательную область.

При этом чистая прибыль выросла в 7 раз и оказалась значительно выше EBITDA. Это нормальная ситуация, связанная с положительной валютной переоценкой кубышки компании из-за ослабления рубля. Сама кубышка на данном фоне выросла в рублевом эквиваленте на 18,9% г/г, до 3,7 трлн руб. В долларовом выражении денежные запасы компании снизились на 1% г/г.

В 2021 году стоит ожидать восстановления выручки и EBITDA по мере роста цен на нефть, нормализации маржи нефтепереработки и смягчения ограничений добычи из-за соглашения ОПЕК+. Однако значение чистой прибыли, как обычно, будет в первую очередь определяться курсом доллара к рублю на конец года.

«Сургутнефтегаз»: финансовые результаты по МСФО за 2020 год (млрд руб.)

Показатель	2020	2019	Изм., %
Выручка	1075,2	1570,9	-31,6%
EBITDA скорр.	262,1	487,8	-46,4%
Маржа EBITDA	23,1%	29,5%	-6,4%
Чистая прибыль акц.	742,9	106,2	599,8%
Маржа чистой прибыли	69,1%	6,8%	62,3%
Свободный денежный поток	-41,9	260,1	-116,1%
Денежные средства (РСБУ)	3703	3114	18,9%
Добыча нефти, млн т	54,8	60,8	-9,9%

Источник: данные компании

«Сургутнефтегаз»: исторические и прогнозные финансовые показатели (млрд руб.)

2017	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка	1175,0	1556,0	1570,9	1075,2	1654,7	1674,8	1712,7
EBITDA скорр.	338,2	512,8	487,8	262,1	424,6	398,3	386,2
EBIT	272,4	415,2	393,0	165,1	314,4	279,8	246,8
Чистая прибыль акц.	194,7	850,4	106,2	742,9	301,6	383,1	353,1
Рентабельность
Рентабельность EBITDA скорр.	28,8%	33,0%	31,1%	24,4%	25,7%	23,8%	22,5%
Рентабельность чистой прибыли акц.	16,6%	54,7%	6,8%	69,1%	18,2%	22,9%	20,6%
ROE	5,6%	21,3%	2,4%	14,5%	4,6%	6,2%	6,2%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
CFO	356,1	350,5	476,3	129,1	453,1	382,9	387,1
CAPEX	160,2	151,3	159,2	171,3	174,7	189,4	199,6
CAPEX % от выручки	14%	10%	10%	16%	11%	11%	12%
FCFF	195,9	199,2	317,1	-41,9	278,3	193,5	187,5
Чистый долг	-2538	-3366	-3365	-3830	-4033	-4176	-4314
Чистый долг / EBITDA	-7,5	-6,6	-6,9	-14,6	-9,5	-10,5	-11,2
DPS, руб.	0,65	0,65	0,65	0,65	0,65	0,65	0,65
Норма выплат, % прибыли МСФО	12%	3%	22%	3%	8%	6%	7%

Источник: Bloomberg

Оценка

Акции «Сургутнефтегаза» не поддаются классическим способам оценки, так как формально стоимость бизнеса оценивается рынком в отрицательную величину — запасы денежных средств на счетах превышают сумму долга и капитализации. Если бы рынок учитывал эти средства, акции «Сургутнефтегаза» стоили бы более 100 руб. Обычно рынок не учитывает в своей оценке и пропавшие казначейские акции, что могло бы увеличить потенциальную целевую капитализацию.

Логика рынка понятна — менеджмент не делится планами по использованию кубышки, и неизвестно, будет ли она задействована для роста капитализации в обозримом будущем. В связи с этим мы считаем уместным рассмотреть оценку обыкновенных акций «Сургутнефтегаза» как нефтяной компании без долга и денежных средств. В такой ситуации капитализация будет равна стоимости бизнеса (EV).

Для оценки мы использовали сравнение по мультипликатору EV/EBITDA, так как мультипликатор P/E не работает в данном случае из-за зависимости прибыли «Сургутнефтегаза» от переоценки валютной кубышки. Такая оценка дает целевые EV и капитализацию «Сургутнефтегаза» в размере 1785,5 млрд руб., или 41,1 руб. на акцию. Это соответствует апсайду 15,1% и рейтингу «Покупать».

Оценка целевой цены обыкновенной акции «Сургутнефтегаза», млрд руб.

Компания	EV/EBITDA 2021E
Газпром нефть	3,9
ЛУКОЙЛ	4,2
Роснефть	4,1
Татнефть	4,5
Газпром	4,2
Медиана по аналогам	4,2
Показатели для оценки	EBITDA 2021E
Сургутнефтегаз, млрд руб.	424,6
EV нефтяного бизнеса, млрд руб.	1785,5

Источник: оценки ГК «ФИНАМ», Reuters

Что касается привилегированных акций, то, учитывая их дивидендную доходность 14,9% по итогам 2020 года и еще 7,8% по итогам 2021 года, мы считаем их текущую премию 26% к обыкновенным акциям справедливой. При ее сохранении целевая цена по привилегированным акциям составит 51,8 руб., что соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 15,1%.

Отметим, что средневзвешенная целевая цена обыкновенных акций «Сургутнефтегаза» по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет 56,0 руб. (апсайд — 56,9%), рейтинг акции — 4,25 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell.)

В том числе оценка целевой цены обыкновенных акций «Сургутнефтегаза» аналитиками Renaissance Capital составляет 140 руб. (рекомендация — «Держать»), Sova Capital — 48 руб. («Покупать»), VTB Capital — 32,8 («Продавать»).

Средневзвешенная целевая цена привилегированных акций «Сургутнефтегаза» по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, 73,9 руб. (апсайд — 64,2%), рейтинг акции — 3,75 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell.)

В том числе оценка целевой цены привилегированных акций «Сургутнефтегаза» аналитиками Renaissance Capital составляет 140 руб. (рекомендация — «Покупать»), BCS — 70 руб. («Покупать»), VTB Capital — 36,6 («Держать»).

Акции на фондовом рынке

С начала 2020 года обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» выглядели значительно хуже рынка, что в первую очередь связано с эффектом высокой базы. На конец 2020 года пришелся пик роста обыкновенных акций, связанный с созданием компании «Рион». Какого-то продолжения истории с дочерней компанией не последовало, в связи с чем обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» так и не смогли восстановиться до уровня начала 2020 года.

Привилегированные акции по динамике оказались лучше нефтегазового сектора, хоть и немного уступили широкому индексу ММВБ. Сильная динамика префов связана с ослаблением рубля в 2020 году, который привел к значительному росту прибыли и дивидендов.

Источник: Bloomberg