Инвестиционные компании и фонды Москвы

Фото: localhost Автор: Вадим Меркулов, директор аналитического департамента ИК «Фридом финанс» 27.01.2020 17:34 4076

На прошлой неделе российские частные инвесторы впервые получили возможность инвестировать в фонды недвижимости. 

Ранее эти инструменты были доступны преимущественно квалифицированным инвесторам в связи с высоким риском: структура вложений фонда и результаты управления были недостаточно прозрачны. Кроме того, минимальный объем вложений, как правило, составлял сотни тысяч рублей. 

В то же время паи ЗПИФ недвижимости неликвидны. И, даже если они обращаются на рынке, их невозможно быстро реализовать в случае необходимости. В этой статье мы подробно расскажем о каждом фонде. 

Spirit Realty Capital 

Инвестиционный фонд недвижимости, который вкладывается в объекты недвижимости с одним арендатором (single tenant) и с тремя сетями розничной торговли, сферы услуг и дистрибуции. Triple-net lease NNN, или тройная чистая аренда, предполагает, что арендатор выплачивает налоги на недвижимость, обеспечивает страхование зданий и техническое обслуживание в дополнение к оплате самой аренды и коммунальных услуг.

Головной офис Spirit Realty расположен в Далласе, штат Техас. За последнее десятилетие фонд стал лидером отрасли и владельцем приносящих доход, востребованных торговых, промышленных и офисных объектов. Компания недооценена. Целевая цена по акции составляет $58 (+13%). 

На данный момент дивидендная доходность по ней составляет 5,08%. Spirit Realty интересна для инвестиций из-за относительно высокого на фоне остальных компаний ROE, равного 6,43% при среднеотраслевом 5,49%. 

Sabra Health Care REIT работает как самоуправляемый REIT, который через свои дочерние компании владеет и инвестирует в объекты недвижимости в сфере здравоохранения.

Инвестфонды недвижимости, работавшие в здравоохранении, долгое время рассчитывали на выгоду, которую они получат от гигантского поколения бэби-бумеров по мере их выхода на пенсию. У людей в возрасте 65 лет и старше закономерно повышается спрос на медицинские услуги. 

Как следствие, становится более востребованными и соответствующие объекты недвижимости. Sabra Health Care перспективен на долгосрочном отрезке с целевой ценой $25 (+16%) за акцию. На данный момент дивидендная доходность фонда равняется 8,43%. У компании довольно низкие кредитные рейтинги, которые, вероятно, сбалансируются на уровне BB+.  

Apple Hospitality REIT – публично торгуемый инвестиционный фонд недвижимости, который владеет крупнейшим и разнообразным портфелем дорогой высококлассной гостиничной недвижимости в Соединенных Штатах. Портфель Apple Hospitality состоит из 232 отелей с примерно 29 800 номерами, расположенными в 87 локациях в 34 штатах. Недвижимость траста сдается в аренду клиентам, которые ведут бизнес по франшизе заключенной с крупнейшими гостиничными сетями: в портфеле компании 105 отелей Marriott®, 124 Hilton®, одна гостиница сети Hyatt® и две независимых.

Apple Hospitality оценен рынком справедливо. Целевая цена его бумаги не превышает $15 (-5%). Текущая дивидендная доходность составляет 7,6%.  

Global Net Lease

Инвестиционный фонд недвижимости, специализирующийся на приобретении промышленных объектов, складских и распределительных терминалов, офисных помещений, сданных в долгосрочную аренду высококлассным корпоративным арендаторам как в Соединенных Штатах, так и в Европе. 

В четвертом квартале 2019 года компания закрыла сделку по приобретению 19 объектов недвижимости площадью около 3,5 млн кв. футов за приблизительно $252 млн. За весь прошлый год фонд приобрел 39 объектов недвижимости на $576 млн.

В некоторых отношениях промышленные объекты довольно устойчивы к рецессии. К их преимуществам по сравнению с большинством других видов коммерческой недвижимости относятся относительно низкие затраты на строительство, обслуживание и эксплуатацию. А арендаторы, как правило, подписывают долгосрочные договоры с ежегодным повышением арендной платы.

Вместе с тем промышленные объекты, особенно распределительные центры, сильно зависят от состояния экономики. В периоды спада доверие потребителей падает, объем закупок замедляется, и потребность в распределительных центрах может значительно снизиться. 

В последние годы развитие электронной торговли и связанная с ней потребность в площадях поддерживала высокий спрос, но этот драйвер роста рано или поздно себя исчерпает. Global Net Lease переоценен, целевая цена акции не превышает $19 (-6%). Однако текущая дивидендная доходность 10,44% с запасом покрывает перекупленность акции. 

Kite Realty Group Trust

Вертикально интегрированный инвестиционный фонд недвижимости с полным спектром услуг, который предоставляет в аренду торговые площади.

Инвестиции в этот фонд для розничных инвесторов в REIT связаны с повышенным риском. С развитием электронной коммерции за последнее десятилетие покупки в интернете становятся все выгоднее. С появлением бесплатной и быстрой доставки посещение традиционных магазинов все менее привлекательно.

Индустрия розничной торговли сильно зависит от экономических циклов и во время рецессий также ухудшается активность и в электронной торговле. Например, ритейлеры, которые продают дискреционные товары (например автомобили) по полной цене, подвергаются высокому риску в случае экономических спадов. 

С другой стороны, ритейлеры сферы услуг, или продающие товары первой необходимости подвержены риску гораздо меньше. Фонд Kite Realty переоценен и убыточен, целевая цена его акции около $10 (-53%). Текущая дивидендная доходность – 6,80%. Таким образом, инвестиции в этот фонд наименее интересны. 

Chatham Lodging Trust 

Chatham Lodging Trust – это инвестиционный фонд недвижимости, который в случае необходимости решает каким образом должна управляться приобретенная фондом недвижимость. Фонд инвестирует в высококлассные отели, ориентированные на длительное пребывание состоятельных бизнесменов и туристов.

Гостиничные REITs нестабильны, потому что спрос на отели напрямую зависит от общего состояния экономики. Когда наступает спад, компании сокращают бюджеты на поездки, обходясь видео или телефонными конференциями с партнерами. Семьи и организации либо откладывают отпуск, либо отказываются от дальних поездок.

Для отельного REIT это часто приводит к сокращению денежных потоков в то же время, когда доходность растет, поэтому резко снижается объем выплат инвесторам и цена акций. И наоборот, в благоприятной экономической ситуации выплаты и рыночная стоимость стремительно растут.

Chatham Lodging переоценен, целевая цена его акции чуть больше $16 (-12%), текущая дивидендная доходность – 7,39%.  

CorEnergy Infrastructure Trust

Владеет трубопроводами, складскими терминалами, передающими и распределительными активами. Компания ориентирована на долгосрочные контрактные доходы от операторов своих активов, в основном по тройной аренде (triple net lease NNN).

Высокая степень диверсификации данного REIT обуславливается тем, что некоторые ее активы более чувствительны к изменениям в экономике, чем другие, но в целом фонд менее других подвержен циклическим факторам.

Как правило, инфраструктурные объекты арендуются на долгосрочной основе. Изначальное соглашение обычно подписывается на пять-десять лет. При этом контракты предполагают автоматическое повышение арендной платы, что гарантирует REIT от проблем его партнеров.

Данный фонд недооценен рынком. Целевая цена акции чуть больше $53 (13%), текущая дивидендная доходность – 6,35%.  

Получить возможность торговать ликвидным инструментом и получившим признание в США – это здорово. Мы полагаем, что иностранные REIT будут пользоваться у инвесторов большей популярностью, чем российские ЗПИФы.

Главная цель любого инвестора – получение прибыли от вложения средств.

Для достижения этой цели опытные игроки с Уолл-стрит зачастую прибегают к одной и той же стратегии: инвестированию в рост. Компания с большим потенциалом роста, как правило, щедро вознаграждает своих акционеров в будущем.

Итак, закатав рукава, инвесторы занимаются поиском фирм с впечатляющими перспективами долгосрочного роста. Однако, иметь цель в виду – это одно, а сосредоточиться на инвестировании в компании, готовящиеся к звездному росту в ближайшие годы, – уже совсем другая история. Задачу не облегчает и тот факт, что в 2019 году S&P 500 продемонстрировал самый большой годовой прирост с 2013 года, завершив год на 29% выше и начав 2020 год с ростом на 2%.

Продолжение

Теги:

Куда вложить деньги в 2018 году, или криптовалюту не предлагать	Осторожно, мошенники! Какие документы нельзя доверять посторонним	Как выбрать негосударственный пенсионный фонд. Пошаговая инструкция

Загрузка…

Вернуться в список новостей

Новые статьи

• Три способа выбрать акции при падении рынка Перевод: Яна Кудрявцева 09.07.2021 16:18 360

  Джим Крамер рассказывает о том, как распродажи открывают возможности для покупки. Вот на что следует обратить внимание.more

• «ВТБ капитал инвестиции» увидели предпосылки для 71 рубля за доллар Автор: fomag.ru 09.07.2021 15:36 339

  Кроме того, был увеличен прогноз стоимости нефти марки Brent до $68 за баррель в 2021 году и до $64 в 2022 году, долгосрочный прогноз повышен до $57.more

• Стоит ли переживать из-за ралли облигаций в США 09.07.2021 14:56 392

  Рынки восстанавливаются после вчерашней распродажи.more

• Как обстоят дела у Didi, и стоит ли инвестировать в FAANG Автор: fomag.ru 09.07.2021 14:14 408

  Про разбирательства китайских компаний с регулятором, а также о разумности инвестиций в FAANG рассказал Fomag.ru Олег Абелев, начальник аналитического отдела ИК «Риком-траст».more

• 2 фактора, которые поддержали котировки нефти Автор: Михаил Шейбе, стратег Sberbank Investment Research 09.07.2021 12:56 419

  Цены на нефть отыграли часть потерь, понесенных на этой неделе, на фоне оптимистичных данных EIA по запасам.more

Что такое ЗПИФН

ЗПИФ недвижимости — наиболее крупный сегмент среди закрытых фондов, на них приходится порядка 30% всего объема ЗПИФ, отмечают в «Эксперт РА». Стоимость чистых активов ЗПИФ, согласно оценке агентства, составляет порядка 2,6 трлн рублей, что в разы больше рынка открытых ПИФов, объем которого на конец 2017 года около 220 млрд рублей.

Эта разновидность инвестиционных фондов позволяет частным клиентам участвовать в крупных инвестиционно-строительных и рентных проектах, поясняет руководитель департамента альтернативных инвестиций УК «БКС — Фонды недвижимости» Дмитрий Шлогин.

«Управляющая компания сама подбирает для инвестирования объект, стратегию и оценивает риски, привлекает профессиональных консалтеров и девелоперов. Доходность таких проектов оценивается на уровне 10-13% годовых», — говорит он. Иногда паи закрытых фондов выводятся на биржу. По данным пресс-службы Московской биржи, на сегодняшний день на площадке представлены 107 ЗПИФ от 54 управляющих компаний. 

Порог входа в ЗПИФН для розничного инвестора начинается с 300 000 рублей. Однако для ощутимого эффекта рационально рассматривать суммы от 1 млн рублей, а если есть желание принимать участие в управлении и принятии решений — еще больше, уточняет инвестиционный директор и главный аналитик ИГ «Универ» Дмитрий Александров.

Однако ЗПИФН едва ли можно назвать классическим розничным инструментом — он предназначен для узкого круга инвесторов, не желающих раскрывать свое участие напрямую, которые вкладываются в  заранее отобранные проекты, обычно в сфере рентной (для сдачи в аренду) недвижимости, объясняет директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Александра Таранникова.

Таким фондам в первую очередь интересны коммерческие объекты с пулом арендаторов и долгосрочными договорами аренды, добавляет Дмитрий Шлогин.

По его словам, при выборе объекта инвестирования для фонда учитывается местоположение, количество арендаторов и другие критерии, определяющие инвестиционную привлекательность. «Износ объекта не говорит о том, что в дальнейшем эксплуатация его невозможна. В целом, в отношении ЗПИФ можно работать с разными объемами активов, главное, чтобы суммарная стоимость имущества была не менее 25 млн рублей», — говорит эксперт.

Какова доходность

В «Сбербанк Управление Активами» рекомендуют ориентироваться на доходность 7-8% годовых по лучшим рентным объектам недвижимости и до 15% годовых по девелоперским проектам.

Дмитрий Александров, в свою очередь, отмечает, что доходность ЗПИФН зависит исключительно от самих активов, а не от оболочки, в которую активы «завернули»: по проблемным объектам можно получить и отрицательный показатель.

Существенная часть ЗПИФН для извлечения прибыли выбирают спекулятивную стратегию инвестирования: вкладываются в строительство недвижимости с последующей ее продажей.

«ЗПИФН используются в основном в отношении строящихся объектов, значительно реже в отношении готовых проектов и коммерческой недвижимости. Но в связи с отказом от долевого участия и переходом к проектному финансированию вряд ли стоит ожидать роста популярности инструмента», — поясняет генеральный директор VSN Realty Яна Глазунова.

Рейтинги ЗПИФН как таковые на рынке отсутствуют, но есть некредитные рэнкинги надежности и качества услуг УК, что может выступать дополнительным критерием выбора. На текущий момент в рейтинг-листе «Эксперт РА» есть 37 компаний, на которые приходится порядка 70% всего рынка управления активами, дополняет Александра Таранникова.

Выплата дохода, согласно правилам доверительного управления ЗПИФН, может осуществляться с любой периодичностью. «Это напрямую связано со стратегией работы фонда: если есть постоянный рентный доход, его можно выплачивать раз в месяц, квартал. Если период до фиксации прибыли больше, то и периодичность выплаты дохода должна происходить реже», — поясняет Дмитрий Шлогин.

Главные минусы

Из недостатков ЗПИФН эксперты отмечают отсутствие возможности досрочного выхода из фонда и необходимость выплаты вознаграждения управляющим, даже если фонд терпит убытки. Инвестиции в закрытый фонд по умолчанию делаются до срока его расформирования.

По словам руководителя практики «Недвижимость. Земля. Строительство» АБ «Инфралекс» Сергея Шумилова, в среднем по рынку расходы инвесторов в ЗПИФН можно оценить в 0,5-5% от чистой стоимости активов.

«Совокупный расход за управление и инфраструктуру розничных фондов составляет 1,5-3% от стоимости чистых активов фонда в год», — говорит управляющий директор «Сбербанк Управление Активами» Екатерина Черных.

Комиссионное вознаграждение управляющего может быть фиксированным, исчисляться в процентах от стоимости чистых активов или состоять из двух частей: management fee (комиссия за управление) и success fee (комиссия за успех), объясняет Дмитрий Шлогин.

Если паи не торгуются на бирже, то их продажа возможна только в рамках прямых сделок между пайщиками фонда, при этом она будет осуществляться с большим дисконтом, предупреждает финансовый консультант компании «Личный капитал» Борис Кожуховский.

В случае если фонд прогорает или распадается, претензии необходимо предъявлять управляющей компании. Сделать это можно исключительно в судебном порядке. По словам специалистов, такие судебные тяжбы могут длиться до полутора лет.

«Процесс особенно усложняется, если фонд «прогорает», то есть фактически признается банкротом. Ведь тогда в конкурсную массу будут входить лишь остатки активов. Нередко на момент судебных разбирательств их рыночная стоимость падает в разы», — комментирует адвокат Ольга Сулим.

Широкий рынок акций. ПИФ «Апрель Капитал — Акции»

Апрель Капитал существует на рынке около 18 лет и имеет высокую оценку рейтинга надёжности. Подход компании к выбору активов основывается на сочетании анализа глобальных экономических тенденций и финансовой фундаментальной оценки отдельных компаний.

ПИФ «Апрель Капитал — Акции» основывается на стратегии инвестирования в широкий рынок высоколиквидных российских акций, обладающих, по мнению управляющих, наибольшим потенциалом роста. Компания рекомендует минимальный срок инвестирования от 3 лет. По закону, продержав ПИФ 3 года, вы можете не платить НДФЛ. Стоимость чистых активов на отчетную дату около 545 млн рублей.

Структура фонда по отраслям следующая:

Комиссии:

• 3,54% вознаграждение УК

• 1% прочие расходы

• 0,5% депозитарий

Структура активов по компаниям (31.03.2021):

Как вы можете наблюдать, управляющие фондом делают ставку на металлургический сектор, так как данный год обещает быть рекордным для него по прибыли. Соответственно, компании заплатят высокие дивиденды и дивидендная доходность будет двухзначной, что спровоцирует рост стоимости эмитентов и фонда.

На промежутке 5 лет компания значительно опережает индекс Московской биржи по доходности. Спред по доходности около 150%.

На промежутке 10 лет разрыв уже около 300%. Основной отрыв пришёлся на начало 2016 года.

Для сравнительного анализа, подберём фонды, структура активов которых приблизительно похожа на «Апрель Капитал».

Наименование ПИФа	СЧА, млн руб.	Кол-во лет сформированного фонда	Минимальный взнос, руб	Инфраструктурные расходы (в сумме), %	Доходность ПАЯ за 5 лет, %	Рост СЧА за 5 лет, %
Апрель Капитал — Акции	545	17,5 лет	1 000	5,04%	233,75%	399%
ВТБ — Фонд Акции	13 436	13,5 лет	5 000	3,27%	162,47%	3 292%
Открытие — Акции	4 434	17 лет	1 000	4,6%	140,34%	10 073%
АТОН — Петр Столыпин	9 942	24 года	1 000	5,7%	125,48%	519,84%
РСХБ — Фонд Акций	3 136	8 лет	5 000	4,35%	125,79%	6 812%

Высокий рост доходности «Апрель Капитал», в первую очередь связан с его низкими СЧА. Чем больше сумма в управлении, тем сложнее совершать высокодоходные операции. С другой стороны, для людей существует возможность купить преуспевающий фонд, который отражает доходность выше рыночной. Присмотревшись к графику, можно увидеть, что в целом тенденции движения рынка идентичные. Всё зависит от долей эмитентов внутри фонда и точки входа. Фонд ВТБ — Акции подходит для тех, кого настораживает низкая стоимость чистых активов, но хочет доходность выше рынка, при низких комиссиях.

Облигации РФ. ПИФ «Регион Фонд Облигаций» (МКБ ИНВЕСТИЦИИ)

АО «МКБ Инвестиции» — ведущая частная управляющая компания России, сформированная в 1996 году. Занимается доверительным управлением средствами частных инвесторов, управлением паевыми инвестиционными фондами, а также инвестиционным консультированием.

«Регион Фонд облигаций» ставит цель обеспечения долгосрочной доходности в рублях, которая будет превышать инфляцию и банковские вклады.

Комиссии:

• 1,5% УК

• 0,55% Депозитарий

• 0,5% прочие расходы

Структура облигационного фонда по отраслям:

Структура активов включает из 64 облигаций, среди которых 52 облигация из корпоративного сектора, 11 облигации федерального займа и 1 облигация муниципального займа Свердловской области.

Доходность фонда значительно опережает индекс — на 17%, что для рынка облигаций существенно в рамках 5 летнего срока.

На промежутке 10 лет отрыв составляет 31%.

В сравнительном анализе подберём фонды, в которых также будут присутствовать не только корпоративные облигации, но и ОФЗ.

Наименование ПИФа	СЧА, млн руб.	Кол-во лет сформированного фонда	Минимальный взнос, руб	Инфраструктурные расходы (в сумме), %	Доходность ПАЯ за 5 лет, %	Рост СЧА за 5 лет, %
Регион Фонд — Облигаций	2 130	16,5	1 000	2,55%	67,08%	70 000%
ТФГ — Облигации	3 517	14,5	50 000	1%	62,24%	9 448%
КапиталЪ — Облигации	188	17	1 000	2,9%	61,94%	-86,5%
Альфа Капитал — Облигации	32 214	18	100	2%	55%	3 755%
Сбербанк — Фонд перспективных облигаций	10 288	16	1 000	2,45%	53,65%	542,52%

Доходность достаточно отличается, несмотря на приблизительно общую структуру, выбор облигаций гораздо шире, чем на рынок акций. В связи с этим, к примеру, «ТФГ рублёвые облигации» и «КапиталЪ облигации» схожи по доходности также, как и «Альфа-Капитал» и «Сбербанк». Это зависит от размера СЧА в управлении и структуры долговых бумаг.

Лидером по доходности за 5 лет является «Регион Фонд Облигаций» (МКБ инвестиции), внутри фонда облигации крупнейших российских компаний таких как «Газпром», АЛРОСА, «Магнит», Сбербанк, РЖД, «Альфа-Банк», Русал и т.д. Структура фонда состоит из стабильных компаний, что в дальнейшем не вызывает опасений о возможности дефолта отдельных эмитентов.

Хочется добавить, что повышение ключевой ставки в обозримом будущем может существенно сказаться на доходностях долгового рынка.

Иностранные IT акции. «РАЙФФАЙЗЕН — ИНФОРМАЦИОННЫЕ ТЕХНОЛОГИИ»

Райффайзен Капитал в России основана в 2003 году и является 100% дочерней компанией АО «Райффайзенбанк». При выборе активов УК полагается на фундаментальный анализ и придерживается долгосрочных вложений. Составление портфелей происходит по методике «снизу-вверх», то есть с оценки бизнеса отдельной компании.

Выбирая иностранные инструменты, управляющая компания пользуется опытом коллег из международной группы Райффайзен.

ПИФ «Райффайзен — Информационные технологии» использует стратегию инвестирования в глобальные акции высокотехнологичных корпораций. В портфеле преимущественно американские компании, которые показали наибольшие темпы роста финансовых показателей в последние годы. Также есть компании из Китая, Индии и Тайваня.

Так как валюта фонда рублёвая, при девальвации национальной валюты, фонд может получить дополнительную доходность.

Структура фонда по отраслям:

Комиссии:

• 3,9% Вознаграждение УК

• 0,7% Депозитарий

• 0,6% прочие расходы

Структура активов по компаниям (31.03.2021):

Управляющая компания делает ставку на передовые американские IT компании. Темпы роста выручки данных компаний около 20-25% в год, а низкая долговая нагрузка с большим запасом денежных средств на балансе, позволяет компаниям инвестировать в новые перспективные проекты.

Ниже представлена сравнительная таблица фондов, с похожими активами.

Наименование ПИФа	СЧА, млн руб.	Кол-во лет сформированного фонда	Минимальный взнос, руб	Инфраструктурные расходы (в сумме), %	Доходность ПАЯ за 5 лет, %	Рост СЧА за 5 лет, %
РАЙФФАЙЗЕН — IT	8 763	14	1 000	5,2%	213%	2 888%
Открытие — лидеры инноваций	2 464	8	1 000	5,5%	179%	7 536%
Промсвязьбанк — IT	1 866	17	1 000	4,5%	179,85%	7 734%
Альфа капитал — Технологии	13 437	14,5	100	4%	169,75%	1 786%
Сбер — Глобальный интернет	11 679	10,5	1 000	3,85%	125%	380%
Индекс Nasdaq-100	–	–	–	–	217%	–

Компании инвестируют в одинаковых эмитентов, а основное отличие — это размер доли в той или иной акции. Для примера «ПИФ — Сбербанк Глобальный интернет» 12% держит в ETF, который управляет IT-компаниями Китая, этого фонда нет у других. Такие мелкие различия могут влиять на доходность фондов, но в целом по структуре они одинаковые.

Если же сравнивать доходность фондов с глобальным индексом Nasdaq-100, в котором в основном технологичные компании, то ПИФ «Райффайзен — Интернет Технологии», наиболее приближен к значениям индекса. Стоит учитывать, что фонды обладают комиссией за управление, которое прямо пропорционально влияет на общую доходность.

Что такое фонд прямых инвестиций?

Фонд прямых инвестиций, а также PEF (Private Equity Fund) — это что-то среднее между традиционными ПИФами и венчурными фондами. По российской классификации он относится к числу закрытых паевых инвестиционных фондов, так как предполагает коллективное инвестирование в ценные бумаги, причем паи могут приобретать только квалифицированные инвесторы.

В отличие от классических ПИФов, PEF вкладывает средства в акции компаний, которые пока не вышли на IPO, т.е. совершает инвестиции во внебиржевой рынок. Помимо акций, паевой фонд прямых инвестиций может вкладывать средства:

• в облигации непубличных компаний;
• в векселя, расписки и другие долговые расписки компаний;
• паи и акции других фондов, инвестирующих в стартапы.

Конкретная структура активов расписывается в инвестиционной декларации – документе, который определяет инвестиционную стратегию фонда.

С венчурными фондами PEF роднят принципы вложения средств. Если классические ПИФы инвестируют в акции и облигации, находящиеся в обращении на вторичном рынке (т.е. бирже), то фонды прямых инвестиций вкладывают средства напрямую в компании (отсюда и название).

Формы инвестиций бывают разные:

• прямое участие в капитале (приобретение доли);
• покупка долговых бумаг;
• выкуп акций.

Основная цель инвестирования в фонды прямых инвестиций – вывод компании на более высокий уровень (например, на IPO) с дальнейшей продажей доли или долга. Конечно, выход на биржу – довольно амбициозная цель, и большинство проектов фонд просто доводит до окупаемости и получения стабильной прибыли, а затем перепродает.

Как устроен фонд прямых инвестиций?

Технически в плане организации инвестиционный фонд прямых инвестиций – это обыкновенное ООО, создаваемое на определенный срок (пока будут работать вложения). В его структуру входят:

• управляющий партнер – физическое или юридическое лицо, которое занимается непосредственно вложением средств;
• ограниченные партнеры – это инвесторы, которые участвуют в капитале фонда.

В роли инвесторов могут выступать не только частные лица, но и другие венчурные и хедж-фонды, банки, управляющие компании, страховые компании, НПФ и т.д. Они приобретают паи, стоимость которых рассчитывается по простой формуле:

• цена пая = активы фонда / число паев.

Очевидно, чем больше стоимость активов фонда, тем дороже стоит пай.

В большинстве случае фонды прямых инвестиций – закрытые, т.е. их паи не обращаются на биржевом рынке и недоступны в прямой продаже, как паи открытых фондов. Погашение паев производится только после расформирования фонда, а не в произвольный период времени.

Фонд прямых инвестиций работает как типичная управляющая компания. Управляющий партнер ищет перспективные стартапы, выбирает форму сотрудничества и вкладывает в компании деньги.

В соответствии с законодательством, доля одного инвестора в PEF не может превышать 10% от общей стоимости активов, а также в один проект не может быть вложено более 10% капитала.

Виды фондов прямых инвестиций

В мире PEF принято подразделять на три категории:

• Фонды, проводящие выкуп компаний (Buyout funds). Специализируются на непосредственном участии в капитале компании, выкупая доли или контрольный пакет акций, а впоследствии перепродают свой пакет. В США таких фондов порядка 50% общего венчурного рынка, в России так производятся порядка 5% всех сделок.
• Фонды роста(Growth capital funds). Инвестируют в молодые компании на разной стадии развития, главным образом, путем предоставления займов или выкупа долговых бумаг. Выводят компании на более широкие рынки. Контроль за фирмой остается у начальных собственников. Таких фондов в России – абсолютное большинство.
• Венчурные фонды(Venture funds). Вкладывают средства в стартапы, находящиеся на самом начальном этапе развития.

Также фонды прямых инвестиций можно разделить на частные и государственные, отечественные и иностранные. Большинство фондов в РФ – частные и созданные с участием иностранного капитала. Единственный государственный фонд – Российский фонд прямых инвестиций (РПФИ).

Куда вкладывает PEF?

Выбор объектов для вложения средств осуществляется по разным принципам, в том числе по оценочным методикам и на основе инсайдерской информации. Некоторые фонды создаются для вложения в конкретный заранее определенный пул проектов. Наиболее распространенные стратегии:

• скупка залоговых активов по сниженной цене;
• приобретение бизнеса на грани банкротства с выводом на рентабельность;
• вложение в стартапы перед резким рывком;
• покупка недооцененных по мультипликаторам компаний;
• слияние нескольких бизнесов в один;
• вход на нишевой рынок, неинтересный крупным инвесторам.

Кто может инвестировать?

В России деятельность закрытых паевых фондов прямых инвестиций регулируется Федеральным законом №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах», а именно разделом «ПИФы для квалифицированных инвесторов».

Как и во все закрытые ПИФы, в PEF, зарегистрированные на территории РФ, могут вкладывать средств только квалифицированные инвесторы. Простым физическим лицам и начинающим инвесторам на этот рынок вход фактически запрещен, и непроста. Без должной подготовки и опыта оценить перспективы того или иного фонда очень сложно, и можно наделать ошибок.

К тому же порог входа в фонды прямых инвестиций обычно начинается от нескольких сотен тысяч, а то и миллионов рублей – такая сумма, понятно дело, отсутствует у большинства россиян.

Что такое РФПИ

Российский фонд прямых инвестиций создан в 2011 году по инициативе президента РФ (на тот момент — Дмитрия Медведева) и председателя правительства страны (на тот момент — Владимира Путина). Основная задача фонда — привлекать иностранные инвестиции в экономику России. Для этого РФПИ в качестве соинвестора сам вкладывает деньги в российские и иностранные компании, у которых видит значимые перспективы.

Фондом руководит управляющая компания, в которую входят члены наблюдательного совета и гендиректор. Всех их назначает президент РФ по представлению премьер-министра. С самого основания РФПИ им руководит Кирилл Дмитриев. Ранее он работал в инвестбанке Goldman Sachs и консалтинговой компании McKinsey & Company, а также руководил инвестиционными фондами Delta Private Equity и Icon Private Equity.

В наблюдательный совет РФПИ, помимо Дмитриева, входят:

• глава Центробанка Эльвира Набиуллина;
• первый вице-премьер Андрей Белоусов;
• министр финансов Антон Силуанов;
• министр экономического развития Максим Решетников;
• помощник президента РФ Максим Орешкин;
• бывший директор-распорядитель Международного валютного фонда Доминик Стросс-Кан и другие.

Какими деньгами распоряжается РФПИ

Согласно сайту РФПИ, под управлением фонда находится $10 млрд. По состоянию на конец февраля 2020 года размер собственных средств превышал 1 трлн рублей. Подробную финансовую отчётность фонд перестал публиковать с 2017 года, и детали многих сделок РФПИ не раскрывает.

По заявлению фонда, за всё время существования РФПИ инвестировал в различные проекты более 200 млрд рублей. Это деньги государства и то, что удалось заработать на предыдущих сделках. Одновременно партнёры фонда вложили в те же проекты более 1,8 трлн рублей.

Кроме того, РФПИ привлёк $40 млрд иностранных инвестиций в совместные инвестиционные фонды России и других государств. Основные партнёры в совместных фондах:

• Китайская инвестиционная корпорация (CIC) — вместе создали Российско-китайский инвестиционный фонд (РКИФ);
• суверенный фонд ОАЭ Mubadala;
• суверенный фонд Саудовской Аравии Public Investment Fund (PIF);
• Japan Bank for International Cooperation (JBIC) — вместе создали Российско-японский инвестиционный фонд.

Куда идут деньги

В разные годы РФПИ инвестировал в покупку акций крупных российских компаний: «Аэрофлот», «Транснефть», «Совкомфлот», «Энел Россия», «Интер РАО», «Совкомбанк», Московская биржа, аэропорт Пулково, «Вертолёты России», «Фосагро», En+, «Полюс», «Алроса», «Лента», «Магнит», «Детский мир», «Каро фильм», Ozon и т.д.

«Большой размер фонда ставит определённые ограничения на минимальный размер сделки, поэтому мы исторически видим большую долю инвестиций в российские публичные компании», — объяснил партнёр инвестиционной компании Sinai Capital Андрей Марченко.

Также фонд участвовал в ряде инфраструктурных проектов. От строительства ж/д моста между Россией и Китаем через Амур, участков подмосковной платной автодороги ЦКАД, технопарка «Тушино» до прокладки телекоммуникационного кабеля между Россией и Японией.

Самые успешные сделки РФПИ

По оценке партнёра аналитического агентства WMT Consult Екатерины Косаревой, удачей для РФПИ можно назвать участие в IPO российской компании «Детский мир» в 2017 году через Российско-китайский инвестфонд. Частично выйдя из капитала уже через год, фонд зафиксировал доходность на уровне 88% в долларовом эквиваленте.

Также неплохой инвестицией, по мнению Косаревой, стала сделка по покупке доли в Московской бирже (инвестиции в 2013 году составили $80 млн, с тех пор стоимость акции выросла с $1,83 до $2,16). По мнению Андрея Марченко, среди других вложений наиболее успешными для РФПИ стали инвестиции в онлайн-кинотеатр ivi и интернет-магазин Ozon.

РФПИ работает в шести направлениях: качество жизни, развитие инфраструктуры, импортозамещение и экспортный потенциал, развитие регионов, повышение эффективности, технологическое развитие.

Самые неудачные сделки РФПИ

В их числе эксперты называют две компании — «Ленту» и «Транснефть».

Общая сумма вложенных в привилегированные акции компании «Транснефть» средств в 2017 году составила $136 млн. Сейчас пакет РФПИ оценивается в $84 млн. Прямой убыток за три года — 38%. Однако есть шанс, что бумага вернёт позиции, поскольку компания недооценена инвесторами, заметила Косарева.

«Одной из проблемных сделок действительно стала инвестиция в “Транснефть”, но это связано с конъюнктурой рынка. Инвестиции в российский ретейл также нельзя назвать удачными», — добавил Марченко.

РФПИ вложился во вторичное размещение акций «Ленты» в 2015 году. Однако стоимость депозитарной расписки упала с начальных $6,4 почти в два раза — до $3,67.

Несмотря на неудачи, успешных проектов у РФПИ больше, констатировала Екатерина Косарева. «Кроме того, РФПИ создал множество дочерних международных фондов совместно с иностранными фондами. Это говорит о доверии и признании организации дальновидной», — отметила она. Андрей Марченко называет РФПИ одним из немногих успешных инвесторов на российском рынке.