ЦБ опасается повторения ситуации 2008 года на рынке кредитования под залог ценных бумаг

Операция РЕПО представляет собой контракт между двумя лицами о продаже имущественных прав с обязательством выкупа данных прав через определенный период времени. Этот вид сделок является аналогом кредитования с более выгодными условиями для сторон в сравнении с обычным займом.

Этот инструмент широко применяется на рынке ценных бумаг (РЦБ) и в банковской сфере. В статье представлена классификация операций РЕПО, дано описание таких операций в различных сферах с учетом сроков, ставки и доходности.

Содержание

Что это такое простыми словами?

Впервые операции под названием repurchase agreement (сокращенно Repo, RP, что в переводе означает договор обратного выкупа) появились в США во время Первой мировой войны. Инициатором их появления была ФРС, которая таким образом упрощала получение денег крупнейшими банками и финансовыми институтами.

Особенность сделки РЕПО состоит в том, что одна сторона передает другой во владение имущественные права на ценные бумаги, недвижимость или другие активы на определенный срок за оговоренную сумму. По истечении указанного в контракте срока имущество должно быть выкуплено продавцом по более высокой цене, тоже заранее условленной.

По форме такая операция представляет собой куплю-продажу имущества и оформляется соответствующим образом согласно Гражданскому кодексу. По содержанию же, благодаря наличию в контракте пункта об обязательном выкупе имущественных прав по более высокой цене, такой контракт представляет собой разновидность заимствования.

Удобство операций РЕПО быстро восприняли коммерческие и центральные банки многих стран мира, а также участники фондового рынка, поэтому такие сделки применяются повсюду.

В сравнении с договором займа операция РЕПО предоставляет деньги за меньший процент продавцу и снижает риски при невозврате денег для покупателя. Если по истечении срока продавец не выкупает имущество, то покупатель реализует его сам.

Приведем пример. Некое юридическое лицо захотело расширить свой бизнес, но кредит в банке по каким-то причинам взять трудно. В этом случае данное лицо может продать часть своих имущественных прав, например, часть акций предприятия за 900 млн. рублей сроком на 12 месяцев с обязательным пунктом о последующем выкупе.

Через год акции выкупаются за 1 млрд. рублей. То есть фактически были взяты деньги под 10% годовых. При продаже акций их рыночная оценка была 1 млрд. рублей, а процент, на которую была снижена рыночная стоимость называется дисконтом. Сделка РЕПО выгоднее для сторон, чем обыкновенный залог, особенно при использовании КСУ.

Виды сделок

Сделки РЕПО в общем виде классифицируются на два типа:

• прямая операция РЕПО в форме продажи имущественных прав с обязательством выкупа в согласованный срок;

• покупка лицом ценных бумаг или иного имущества с обязанностью в дальнейшем их продать продавцу называется обратным РЕПО.

Мнение эксперта Дмитрий Дуняшев Блогер, частный инвестор, руководитель проекта real-investment.net С точки зрения двух контрагентов любая операция РЕПО представляет собой обратную или прямую в зависимости от позиции на рынке.

В зависимости от сроков, статуса сделки и других особенностей выделяют следующие виды РЕПО:

1. Операции, когда обе части сделки (прямая и обратная) осуществляются в течение одного рабочего дня.
2. Операции Овернайт (через ночь), когда вторая часть сделки выполняется на следующий день после прямой.
3. Действующие (длящиеся) сделки РЕПО – это операции, у которых совершена только первая часть операции, а окончание срока второй части еще не наступило.
4. Открытыми сделками РЕПО являются операции, по которым четко не установлена дата завершения.
5. Биржевые операции РЕПО осуществляются строго по установленным стандартам биржи, которая гарантирует неукоснительное завершение сделки, если одна из сторон не может выполнить свои обязательства.
6. Внебиржевые сделки РЕПО проводятся вне торговых площадок, между двумя контрагентами путем заключения прямого договора.
7. Многосторонняя сделка РЕПО, где принимают участие три и более сторон. Чаще всего третья сторона выступает страховщиком и гарантом.
8. Сделки на межбанковском рынке с участием Центробанка РФ.
9. Сделки между дилерами, которые выступают от своего имени при торговле ценными бумагами и другими активами.

Для каждого типа сделки РЕПО характерны свои особенности.

Посмотрите также условия инвестирования у этих брокеров: Финам, БКС и Тинькофф

Нюансы и особенности договора

Сделки РЕПО регулируются статьей 454 ГК РФ и законом о РЦБ. Согласно Гражданскому кодексу они представляют собой договор купли-продажи и соответствующим образом рассматриваются в арбитражных судах. Доходом для покупателя служит размер дисконта или сумма разницы между рыночной стоимостью ценных бумаг или других активов и ценой продажи по прямой операции.

В случае, если вторая часть сделки срывается, а покупатель сам реализует активы на рынке, то его доходом считается разница между ценой продажи и уплаченной суммой продавцу по прямой сделке.

На величину дисконта прямо влияют сроки по договору РЕПО. На краткосрочные и среднесрочные сделки ставка обычно фиксированная, для открытых операций используется плавающая ставка процента. За основу при определении процента берется учетная ставка Банка России, применяемая на межбанковском рынке.

В качестве активов в подавляющей массе используются акции, облигации, депозитарные расписки и другие ценные бумаги. РЕПО могут быть как с блокировкой залога, так и без применения данной процедуры.

Для сделок РЕПО открываются специальные счета, на которых ведется учет ценных бумаг и движение денежных средств.

На рынке междилерских сделок есть операции:

• с подтверждением, когда заявка одного дилера подтверждается встречным документом от другого;

• без подтверждения, когда дилер работает с эмитентом ценных бумаг или инвестором.

Оформление операций осуществляется в соответствии с положениями Банка России и стандартами биржи.

РЕПО на бирже

Сделки РЕПО очень распространены на рынке ценных бумаг. Они снижают риски кредитования лиц, торгующих на бирже, а также инвесторов и эмитентов. Повышается скорость оборота бумаг, увеличивается ликвидность на бирже, благодаря притоку денежных средств от брокеров.

Не располагающие достаточным капиталом трейдеры и инвесторы имеют возможность воспользоваться краткосрочными кредитными средствами и получить прибыль.

Мнение эксперта Дмитрий Дуняшев Блогер, частный инвестор, руководитель проекта real-investment.net При сделках РЕПО используется эффект финансового рычага в биржевой торговле. В качестве заемщика выступает брокер или кредитно-финансовая организация (банк).

Порядок операций

Брокер должен иметь лицензию Банка России на проведение соответствующих операций, то есть быть профессиональным участником РЦБ. Операции РЕПО проходят на бирже следующим образом:

1. Трейдер (для получения нужных ему для торговли ценных бумаг) перечисляет брокеру первоначальную маржу, гарантирующую его платежеспособность. Брокер предоставляет в ответ ценные бумаги, которые, в свою очередь, могут быть позаимствованы у другого брокера. Такая система очень распространена, например, при трейдинге нефтяными фьючерсами, когда за день совершается множество подобных операций.
2. Если трейдер играет на понижение котировок, то он поручает брокеру продать ценные бумаги необходимого типа, чтобы в дальнейшем выкупить их по более низкой цене. При переносе открытой позиции на другой день, брокер взимает с трейдера сумму исходя из текущей процентной ставки.
3. После успешного закрытия сделки брокер рассчитывает для трейдера прибыль и удерживает комиссионные за предоставленные услуги. В случае неудачной сделки, наступает ситуация «маржин колл», когда брокер требует средства с трейдера для покрытия убытков.

Брокер имеет право принудительно взыскать с трейдера недостающие средства.

С клиринговым сертификатом участия (КСУ)

КСУ выпускается Национальным клиринговым центром (НКЦ) с целью упрощения взаимоотношений по сделкам РЕПО.

Клиринговый сертификат участия (КСУ) – это ценная бумага, гарантирующая обеим сторонам выполнение обязательств по сделке. Суть состоит в том, что при использовании КСУ ценные бумаги не продаются покупателю, а передаются в НКЦ на хранение. Благодаря этому владелец ценных бумаг не утрачивает контроль над акциями или облигациями.

Это позволяет проводить голосование или получать доход с ценных бумаг. Что ведет к расширению клиентской базы по сделкам РЕПО и увеличить общую ликвидность на рынке. Кредитор, в свою очередь, получает гарантии от НКЦ на благополучное завершение операции.

Подробнее о сделках РЕПО с КСУ читайте на сайте НКЦ

С центральным контрагентом (ЦК)

Национальный клиринговый центр является центральным контрагентом (ЦК) на Московской и других биржах.

Для осуществления операций РЕПО напрямую с НКЦ необходимо иметь хорошую финансовую репутацию, быть добросовестным участником торгов. Поскольку активы ЦК огромны, то заключать с ним сделки безопасно и выгодно. Процедура заключения сделок не отличается от операций с брокерами в данном случае.

РЕПО в банковской сфере

ЦБ РФ регулирует денежно-кредитную систему страны, в том числе с помощью операций РЕПО.

Коммерческие банки обращаются в Банк России за кредитными ресурсами, которые идут на покрытие текущих потребностей и увеличение ликвидности. Наличная денежная масса выдается банкам под процент, который формируется на основе учетной ставки Центробанка. Деньги выдаются на специальных аукционах сроком на 1 и 7 дней, а также на период 3 или 12 месяцев.

Банк России также проводит операции обратного РЕПО, аккумулируя свободные средства банков с обязательством вернуть их в дальнейшем. Таким образом регулируется уровень инфляции и инвестиционная составляющая экономики.

Аукцион РЕПО тонкой настройки

Аукционы тонкой настройки проводятся Центробанком при недостаточной ликвидности в банковском секторе. Для этого производится вливание денег через коммерческие банки в экономику страны. Так, в марте 2020 года банкам было передано 500 миллиардов рублей по аукционам РЕПО.

Основные элементы аукционов:

• банки предоставляют Цетробанку собственные или сторонние ценные бумаги, признанные центральным регулятором, как приемлемые;
• ЦБ выдает денежные средства банкам, предложившим лучшие условия на сроки, указанные выше;

• Банк России по завершении сделки и после возврата средств взимает проценты;
• банкам возвращаются ценные бумаги.

Валютная сделка

Банки могут осуществлять сделки РЕПО на межбанковском рынке в долларах, евро или другой иностранной валюте.

Особенности таких сделок:

• рыночная стоимость рублевых ценных бумаг ежедневно пересчитывается в долларах или евро по курсу ЦБ РФ;
• выплаты в форме компенсаций выплачиваются с учетом изменения официального курса;

• компенсационные взносы вносятся в иностранной валюте;
• оборотная часть операции оплачивается в рублях по текущему курсу.

Если выплачивается купонный доход владельцам бумаг в рублях, то сумма РЕПО уменьшается на соответствующую сумму в иностранной валюте согласно курсу Центробанка.

Пирамиды

Благодаря сделкам РЕПО некоторые участники рынка при злоупотреблении могут создавать финансовые пирамиды. Самой известной историей являются сделки РЕПО Леман Бразерс в США. Этот крупнейший инвестиционный банк во время финансовых проблем 2008 года заключил множество сделок РЕПО, по объему многократно превышавшие его активы.

Формально рейтинговые агентства присваивали ему хорошие показатели, в реальности же банк «рухнул», что вызвало цепную реакцию в банковской системе США и на рынке ипотечного кредитования.

Особенности налогообложения

Определение налоговой базы, особенности ее расчета, рассмотрение различных ситуаций при операциях РЕПО очень подробно рассмотрено в ст. 282 НК РФ. В данной статье широко используются формулировки из закона РЦБ и Гражданского кодекса. Рассмотрены ситуации при изменении процента при длящейся операции, случаи трейдинга на понижение или повышение на бирже, налогообложение прямых и обратных сделок.

В видео эксперт подробно разбирает, что такое РЕПО:

Справочные материалы (скачать)

1	Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 27.12.2019) “О рынке Ценных бумаг”	2 МБ
2	Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)	4 МБ
3	“Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая)” от 26.01.1996 N 14-ФЗ (ред. от 29.07.2018)	3 МБ
4	Гражданский кодекс РФ. Статья 454. Договор купли-продажи	830 КБ
5	Статья 282 НК РФ. Особенности определения налоговой базы по операциям РЕПО с ценными бумагами.	322 КБ

Заключение

Операции РЕПО направлены на повышение возможностей кредитования банков и участников фондового рынка по низкой ставке с минимальным риском. В банковской сфере подобные операции необходимы для регулирования денежно-кредитной системы страны. Участники сделок следуют регламентированным законами и стандартами бирж правилам.

О РЕПО простыми словами

Наиболее частое применение сделка РЕПО получила в частном кредитовании и на рынке ценных бумаг. В частности, очень распространенными бывают случаи заключения таких соглашений в сделках, предполагающих кредитование под залог недвижимости. Подобная схема позволяет частному инвестору минимизировать риски невозврата.

Если совсем просто, то РЕПО выглядит так:

• Продавцу, он же заемщик, необходимы средства на развитие бизнеса 2 млн руб., при этом имеется недвижимость, стоимость которой при нормальных сроках продажи составляет, например, 3 млн руб.;
• Покупатель, он же кредитор, имеет необходимую сумму и даже готов ее занять под «символические» 15% годовых, но хочет минимизировать риски.

В таком случае РЕПО примет следующую форму: первым осуществляется продажа, а вторым – покупка заявленной недвижимости по цене 2 млн руб., при этом неотъемлемым пунктом договора является обязательный выкуп продавцом и продажа покупателем недвижимости по цене 2,3 млн руб. через один календарный год.

Рост цены выкупа в этом случае связан с процентной годовой ставкой. В случае положительного развития событий кредитор, ничем не рискуя, либо «зарабатывает» свои проценты, либо реализует доставшуюся ему собственность.

То есть, по сути, РЕПО – совокупность сразу двух сделок в конкретный период времени. Отсюда и происходит их деление на прямую и обратную сделки:

• Прямая – продажа с последующим выкупом, то есть действия заемщика;
• Обратная – покупка с последующей продажей, то есть действия кредитора.

Виды сделок РЕПО

Рассмотренный пример и деление на виды, сделанное на его основе – только базовая, простейшая часть классификации РЕПО. Гораздо более сложными являются варианты таких сделок в рамках фондовых бирж.

Как не сложно догадаться объектом соглашений в этом случае являются ценные бумаги во всем их проявлении, что порождает некоторые юридические коллизии, к которым мы вернемся несколько позже.

Итак, сделки РЕПО могут быть:

• Однодневными – как понятно из названия оба этапа соглашения выполняются в течение одного дня;
• Овернайт – от англ. overnight – через ночь, то есть второй этап сделки выполняется на следующий день. Такой вид популярен на спотовом рынке;
• Действующими – то есть только прямые, находящиеся в стадии исполнения – ожидания обратной сделки;
• Открытыми – соглашения без сроков действия;
• Биржевыми – регламентированные правилами конкретной фондовой биржи;
• Внебиржевыми – соглашения с ценными бумагами, проходящие вне фондовой биржи;
• Трехсторонними – сделки, в которых соблюдением условий выступает третья сторона;
• Междилерскими – соглашения, где с обеих сторон выступают дилеры.

Помимо этого, в отдельную категорию можно вынести те соглашения, где одной из сторон выступает Центробанк России, однако по своему характеру подобные соглашения будут в том или ином случае подходить под одну из вышеприведенных классификаций.

Риски при сделках РЕПО и их минимизация

Казалось бы, о каких рисках можно говорить, если заем выдается под залог, по сути, имущественного права? Однако и тут все не так просто. В случае, например, с недвижимостью – цена объекта может измениться за срок сделки в отрицательную сторону.

Но если изменение стоимости недвижимости еще не такой частый момент, то в случае с ценными бумагами – скачки в цене дело не то что ежедневное, а даже ежечасное. И вполне может случиться такой момент, когда «заемщик», просчитав последствия, может отказаться от выкупа своих акций или облигаций, потому что их выкуп будет нерентабелен. В таком случае кредитор не только не получает своих процентов, но и терпит убытки.

Основными способами избегания таких рисков может быть или уже рассмотренный нами дисконт, то есть покупка заведомо более дорогого имущества по заниженной цене. Либо компенсационные взносы, которые применяются для сделок РЕПО с большими сроками действия.

Например, в случае с ценными бумагами, вполне возможен момент быстрого роста или падения цены, что в зависимости от направления изменения начинает «волновать» одну или вторую сторону.

При резком падении стоимости кредитор понимает, что у него на руках сейчас гораздо менее весомый капитал, чем тот, который ссужен, и проценты по его выплате. В этом случае он может потребовать компенсационный взнос, если таковой предусмотрен договором.

Обратный механизм «включается» при резком повышении стоимости, когда уже заемщик понимает, что на руках у кредитора находится в разы большая сумма.

В случае, если таковые взносы прописаны в соглашении, их неисполнение по требованию ведет к закрытию сделки на следующий банковский день, что является сдерживающим фактором как для одной, так и для другой стороны.

Что такое договор репо

Я веду этот блог уже более 6 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах моих инвестиций. Сейчас публичный инвестпортфель составляет более 1 000 000 рублей.

Специально для читателей я разработал Курс ленивого инвестора, в котором пошагово показал, как наладить порядок в личных финансах и эффективно инвестировать свои сбережения в десятки активов. Рекомендую каждому читателю пройти, как минимум, первую неделю обучения (это бесплатно).

Подробнее

В русский язык термин «репо» пришёл из английского. В начале ХХ века в США возник особый вид сделок, называемый «соглашение об обратном выкупе» (repurchase agreement). В дальнейшем это выражение превратилось в сокращённое repo. Под сделкой репо понимается операция купли-продажи, состоящая из 2 частей. В первой части кредитная организация покупает у продавца некоторый актив (как правило, ценную бумагу). Одновременно продавец обязуется в дальнейшем выкупить этот актив, а покупатель, соответственно, обязуется ему этот актив продать.

Во второй части продавец выкупает актив, и сделка закрывается. Тем самым продавец получает во временное пользование денежные средства под обеспечение активом. В большинстве случаев обратный выкуп происходит по более высокой цене, чем продажа актива: это плата за использование денежных средств. Риск покупателя учитывается в дисконте: сумма, которую он платит за актив, ниже его стоимости. Кроме того, дисконт стимулирует продавца к завершению сделки, иначе он понесёт убытки.

Могут заключаться и сделки обратного репо, при которых в первой части кредитная организация продаёт ценную бумагу, а во второй выкупает её по более низкой стоимости. Для покупателя целью операции обратного репо является временное пользование ценной бумагой. По срокам сделки репо могут быть 3 видов:

• Овернайт – однодневные по фиксированной ставке;
• Срочные – с указанием срока, по фиксированной ставке;
• Открытые – без указания срока, по плавающей ставке.

Сделка репо напоминает кредитование под залог, но это операция не займа, а купли-продажи. При кредитовании сторона, дающая ссуду, становится не собственником актива, а залогодержателем. В случае банкротства заёмщика актив выставляется на продажу для покрытия убытка, эта процедура должна быть согласована с заёмщиком и требует соблюдения ряда условий. Кредитор несёт существенные риски и вынужден проверять кредитную историю и платёжеспособность заёмщика, а ставка займа должна быть достаточно велика, чтобы покрыть возможные риски.

Рекомендую прочитать также:

Зачем инвестору знать про биржевой стакан

Что такое биржевой стакан и как его использовать

В сделках репо покупатель вступает в права владения активом сразу после осуществления первой части сделки вплоть до момента совершения второй части. В случае неспособности продавца выкупить актив, приобретатель вправе без согласования с ним реализовать этот актив по максимально выгодной рыночной цене. Поэтому покупателя не интересует кредитная история продавца и его платёжеспособность. Основной риск покупателя связан с природой самого актива: насколько он ликвиден, обеспечен гарантиями эмитента и подвержен рыночной волатильности.

Применение операций репо

Пример сделок репо – аукционы, в ходе которых Центробанк России предоставляет ликвидность коммерческим банкам на 1 неделю. Принимаемые под обеспечение ценные бумаги входят в ломбардный список, постоянно обновляемый ЦБ. Это довольно большой перечень государственных и банковских облигаций, а также акций крупнейших российских и зарубежных компаний. При этом действует правило: чем более стабильна финансовая ситуация, тем более консервативен перечень бумаг, задействованных в аукционах репо. На данный момент это ОФЗ и облигации субъектов Российской Федерации. Ставка репо является плавающей, а её минимальное значение определяется ключевой ставкой ЦБ. В случае структурного профицита в кредитно-денежной системе могут проводиться операции обратного репо для изъятия у банков избыточной ликвидности. Такие сделки регулярно проводились в 2003–2004 г.: ЦБ РФ продавал банкам ценные бумаги, которые затем выкупал по более низкой цене.

Другой типичный пример – сделки репо на фондовом рынке. Таким образом трейдеры и инвесторы получают возможность получать более высокую прибыль, не располагая достаточным для этого собственным капиталом. В качестве кредитора может выступать брокер или уполномоченный банк. Поскольку рынок ценных бумаг волатилен, кредитор несёт повышенные риски. Бумага может упасть в цене, её эмитент – обанкротиться или объявить дефолт. Рассмотрим ситуацию, когда трейдер стремится заработать на снижении котировок бумаги, которой у него нет в наличии. Такая сделка называется короткой продажей или продажей без покрытия.

• Прежде всего, трейдер вносит начальную маржу – гарантийное обеспечение, под которое брокер предоставляет ему бумаги, в частности, взятые взаймы у другого клиента. Использование заёмных бумаг часто практикуется брокерами и не является злоупотреблением, если предусмотрено клиентским договором.
• Трейдер даёт распоряжение брокеру продать бумаги, чтобы затем выкупить их по более низкой цене. Если открытая короткая позиция переносится на следующий день, с трейдера взимается плата за перенос, рассчитываемая по текущей ставке репо.
• В случае успешной сделки трейдер получает прибыль, из которой рассчитывается с брокером за предоставленные услуги. Но возможно и другое: бумага дорожает, а на счету трейдера растут убытки. В какой-то момент начальная маржа может оказаться недостаточной для поддержания открытой позиции и трейдер получает т. н. маржин колл – требование брокера внести дополнительные средства. Если этого не сделать, то при дальнейшем росте убытка позиция будет закрыта принудительно. Этот случай называется «стоп аут».

Рекомендую прочитать также:

Акции Сбербанка: экосистема и совок

Добавлять ли акции Сбербанка в долгосрочный портфель

Репо и обратное репо: обзор

Соглашение репо (репо или RP) и соглашение обратного репо (RRP) – два ключевых инструмента, используемых многими крупными финансовыми учреждениями, банками и некоторыми предприятиями.Эти краткосрочные соглашения предоставляют возможности временного кредитования, которые помогают финансировать текущие операции.Федеральная резервная система также использует репо и RRP как метод контроля денежной массы.

По сути, репо и обратное репо – это две стороны одной медали, или, скорее, транзакция, отражающая роль каждой из сторон. Репо – это соглашение между сторонами, по которому покупатель соглашается временно приобрести корзину или группу ценных бумаг на определенный период. Покупатель соглашается продать те же активы обратно первоначальному владельцу по несколько более высокой цене, используя RRP.

Части контракта, предусматривающие как обратную, так и обратную покупку, определяются и согласовываются в начале сделки.

Ключевые выводы

• Соглашения РЕПО или РЕПО – это форма краткосрочного заимствования, используемая на денежных рынках, которая включает покупку ценных бумаг с соглашением об их обратной продаже в определенную дату, как правило, по более высокой цене.
• Репо и обратное репо представляют собой одну и ту же транзакцию, но имеют разные названия в зависимости от того, на какой стороне транзакции вы находитесь. Для стороны, первоначально продавшей ценную бумагу (и согласившейся выкупить ее в будущем), это соглашение о обратной покупке (RP). Для стороны, первоначально покупающей ценную бумагу (и согласившейся на продажу в будущем), это соглашение обратного репо (RRP) или обратное репо.
• Хотя это считается ссудой, соглашение об обратной покупке включает продажу актива, который удерживается в качестве обеспечения, пока продавец не выкупит его обратно с премией.

Репо

Выкуп соглашение (РП) является краткосрочный кредит, когда обе стороны согласны с продажей и будущего выкупа активов в течение указанного срока действия договора. Продавец продает казначейский вексель или другую государственную ценную бумагу с обещанием выкупить их обратно в определенную дату и по цене, включающей выплату процентов.

Соглашения об обратной покупке обычно представляют собой краткосрочные сделки, часто буквально в одночасье. Однако некоторые контракты открыты и не имеют установленной даты погашения, но обратная сделка обычно происходит в течение года.

Дилеры, покупающие контракты репо, обычно привлекают денежные средства для краткосрочных целей. Управляющие хедж-фондами и другими счетами с использованием заемных средств, страховые компании и паевые инвестиционные фонды денежного рынка входят в число тех, кто участвует в таких сделках.

Обеспечение репо

Репо – это форма кредитования под обеспечение. Корзина ценных бумаг выступает в качестве залога по ссуде. Право собственности на ценные бумаги переходит от продавца к покупателю и возвращается первоначальному владельцу по завершении контракта. Обеспечение, наиболее часто используемое на этом рынке, состоит из ценных бумаг Казначейства США. Однако любые государственные облигации, агентские ценные бумаги, ценные бумаги с ипотечным покрытием, корпоративные облигации или даже акции могут быть использованы в соглашении об обратной покупке.

Стоимость залога обычно превышает покупную цену ценных бумаг. Покупатель соглашается не продавать залог, если продавец не выполнит свои обязательства по соглашению. В указанную в контракте дату продавец должен выкупить ценные бумаги, а также согласованные проценты или ставку репо.

В некоторых случаях базовое обеспечение может потерять рыночную стоимость в течение периода действия соглашения репо. Покупатель может потребовать от продавца пополнить маржинальный счет, на котором компенсируется разница в цене.

Как ФРС использует соглашения РЕПО

В США стандартные соглашения и соглашения обратного репо являются наиболее часто используемыми инструментами операций на открытом рынке для Федеральной резервной системы.

Центральный банк может увеличить общую денежную массу, покупая казначейские облигации или другие государственные долговые инструменты у коммерческих банков. Это действие наполняет банк наличностью и увеличивает его резервы наличности в краткосрочной перспективе. Позже Федеральная резервная система перепродает ценные бумаги обратно банкам.

Когда ФРС хочет сократить денежную массу, исключив деньги из денежного потока, она продает облигации коммерческим банкам, используя репо.Позже они выкупят ценные бумаги через обратное репо, вернув деньги системе.

Недостатки репо

Соглашения репо имеют профиль риска, аналогичный любой сделке по кредитованию ценными бумагами. То есть, это относительно безопасные транзакции, поскольку они представляют собой ссуды с обеспечением, обычно с использованием третьей стороны в качестве хранителя.

Реальный риск операций репо заключается в том, что торговая площадка для них имеет репутацию иногда работающей на быстрой и беспорядочной основе без тщательной проверки финансовой устойчивости вовлеченных контрагентов, поэтому некоторый риск дефолта является неотъемлемым.

Также существует риск того, что ценные бумаги обесценится до наступления срока погашения, и в этом случае кредитор может потерять деньги по сделке. Этот риск времени является причиной того, что самые короткие сделки обратного выкупа приносят наиболее благоприятную прибыль.

Обратное репо

Договор обратного репо (RRP) – это покупка ценных бумаг с намерением вернуть или перепродать те же активы обратно в будущем с прибылью. Этот процесс – обратная сторона медали по отношению к соглашению об обратной покупке. Для стороны, продающей ценную бумагу с соглашением о ее выкупе, это соглашение о обратной покупке. Для стороны, покупающей ценную бумагу и согласной продать ее обратно, это соглашение обратного РЕПО. Обратное репо – это заключительный шаг в соглашении об обратной покупке, заключающийся в закрытии контракта.

В соглашении об обратной покупке дилер продает ценные бумаги контрагенту с соглашением выкупить их обратно по более высокой цене в более поздний срок. Дилер привлекает краткосрочные средства по выгодной процентной ставке с небольшим риском потери. Сделка завершена обратным репо. То есть контрагент продал их обратно дилеру в соответствии с договоренностью.

Контрагент получает проценты по сделке в виде более высокой цены продажи ценных бумаг обратно дилеру. Контрагент также получает временное пользование ценными бумагами.

Краткий обзор

Хотя договор обратного выкупа предполагает продажу активов, он рассматривается как ссуда для целей налогообложения и бухгалтерского учета.

Виды сделок РЕПО

Сделкой прямого РЕПО называется сделка продажи с обязательством обратной покупки ценной бумаги.

Сделкой обратного РЕПО (англ. reverse repo) называется сделка покупки с обязательством обратной продажи ценной бумаги.

По сроку существования:

• Внутридневные — первая и вторая часть сделки происходят в один день;
• Overnight (Овернайт) — первая часть сделки происходит сегодня, вторая на следующий день (через ночь);
• Действующие — с фиксированным, но ещё не наступившим, сроком исполнения второй части сделки;
• Открытые — срок исполнения второй части сделки не определён.

По ограничению прав:

• С блокировкой обеспечения — права на ценные бумаги первоначальным покупателем по первой части сделки ограничены;
• Без блокировки обеспечения — без всяких ограничений.

По месту заключения сделки:

• Биржевые — контракты, заключаемые на биржевом рынке (строго стандартизированы);
• Внебиржевые — заключаются вне биржи, сделка может иметь любые параметры.

Виды контрагентов при совершении биржевых сделок РЕПО

Все биржевые сделки на российском рынке заключаются на ПАО «Московская биржа». Это огромный рынок со множеством участников, поэтому отдельно стоит выделить виды контрагентов, присутствующих на бирже:

• Междилерское РЕПО — дилеры, профессиональные участники рынка (за исключением Центрального Банка, центрального контрагента, Минфина), которые имеют нехватку или избыток денежных средств;
• РЕПО с ЦК — самый массовый сегмент РЕПО на бирже, контрагентом выступает центральный контрагент биржи;
• РЕПО с ЦБ РФ — контрагентом выступает Центральный Банк, основная цель, это настройка ликвидности в системе;
• РЕПО с КСУ — сначала формируется пул активов, самими участниками, а взамен получают КСУ (клиринговый сертификат участия), обеспеченный самим пулом.

Юридические особенности

Если акции передаются по договору РЕПО, то у первоначального продавца на период действия договора появляются дополнительные юридические риски^[2]:

• продавец не принимает участие в общем собрании акционеров;
• продавец не может обжаловать решения общего собрания акционеров и сделок акционерного общества.

Если объектом договора РЕПО выступают акции закрытого акционерного общества, возникает вопрос о том, распространяется ли преимущественное право покупки на договор РЕПО и должен ли продавец соблюдать процедуру, предусмотренную акционерным законодательством в этой части.

При банкротстве покупателя или продавца по сделкам РЕПО возникает вопрос, подлежат ли включению в состав конкурсной массы ценные бумаги, являющиеся предметом договора РЕПО^[3]. В юридической литературе было высказано мнение, что в случае банкротства одной из сторон переданное по сделке РЕПО лучше рассматривать как залог (продавец выступает залогодателем, а покупатель — залогодержателем). При таком подходе переданное имущество подлежит включению в конкурсную массу только при банкротстве продавца.

История

Сделки РЕПО стали использоваться в США с 1917 года, когда в военное время высокие налоги сделали старые формы кредитования менее привлекательными. В начале сделки РЕПО использовал только Федеральный резерв чтобы кредитовать другие банки, но практика вскоре распространилась и на других участников рынка. Использование сделок РЕПО было расширено в 1920-х годах, но затем прекратилось во времена Великой депрессии и Второй мировой войны. Затем вновь восстановилось в 1950-х годах и в 1970-х и 1980-х продолжился быстрый рост подобных сделок, отчасти из-за развития компьютерных технологий.

Банк Lehman Brothers, банкротство которого в сентябре 2008 года ознаменовало переход мирового экономического кризиса конца 2000-х в наиболее острую фазу, за счёт использования РЕПО снижал уровень кредитной задолженности, что позволяло ему иметь более высокие рейтинги и лучше выглядеть на рынке^[5].